沪港通倒逼中国资本市场改革

上海金融与法律研究院

411日,中国国务院总理李克强在博鳌亚洲论坛宣布:“我们将积极创造条件,建立上海与香港股票市场交易机制,进一步促进内地与香港资本市场双向开放和健康发展。”下午1点多,中国证监会和香港证监会即发布《联合公告》,将在6个月内推出“沪港股票市场交易互联互通机制”试点(简称“沪港通”),当时沪指与恒指双双上涨。

沪港通来得无声无息,但据媒体报道,筹备时间长达两年,保密工作做得非常好。可能担心重蹈2007年“港股直通车”的覆辙,政策直到李克强在国际性会议上宣布以后才面世。沪港通的推出也是中国资本市场对外开放的一个实质性步伐,对上海来说,也是自贸区设置以来又一个金融开放的举措。

沪港通的面世虽让人惊喜,但并不意外。天津尝试推出的“港股直通车”即有意人民币出海,内地投资者通过直通车投资香港股市。其时,中国国内外汇储备日渐高涨,香港政府建议引导国内资金投资国际资本市场,随后成为一种政策选择。同时,也有国内学者强烈反对,认为人民币汇率处于吸引热钱流入的状态,此时资本账户管制能够有效的抑制热钱的大进大出,以防范金融风险;但港股直通车拆除了中国金融与资本市场的防洪堤坝,使得国内外资本互联互通,一旦人民币出现贬值预期,巨额资本外逃将严重危及中国金融稳定。2007年底,时任总理表态无限制推迟这一政策。

随后,上海证券交易所有意设立国际板,引入国际公司,让国内的投资者可以配置全球最好公司的资产,持有全球最好公司的股票;同时这些公司的绩效会对A股的上市公司形成参照,从而在整体上改善A股上市公司的绩效。由于国际板初期引入了公司更多是香港H股的红筹股回归,一定程度上会对香港资本市场产生冲击。有港媒曾报道,港府官员就国际板的推出向内地有关部门反映过不同意见。其后,虽然有港府官员正面支持过上交所欲设立的国际板,但国际板一直未有实质性的进展。

内地投资者出不去、优质上市公司进不来,A股的表现自2008年以来,可谓惨淡,屡创新低,不仅上市公司的市值总量被银行间市场的债券超过,交易量、股民数也日趋萎缩,对应的是蓝筹股估值持续下滑,哪怕中国证监会主席力挺也同样不得股民支持。而创业板等概念股则大受追捧,出现PE高达上百倍的新股,估值过高成为创业板新股发行的痼疾。

更大的问题则源于国内证券市场的上市公司信息披露、监管机构的监管水平等远远落后于香港、美国等发达的资本市场。投资者质疑上市公司信息质量的成本高昂,网友天地侠影就因为质疑上市公司广汇能源财务问题,被新疆检察院跨省批捕。这又进一步恶化了国内投资者的信心,抑制了A股的发展前景。

回头来看,中国部门改革中,内部的压力总是最难产生改革动力,而来自外部的压力则容易冲破行政部门的保守与固执。这使得中国的改革呈现开放倒逼改革的局面。因此,要改善国内资本市场的局面,动力还得从外部寻求。这一次沪港通借鉴了“港股直通车”和“国际板”的教训,避免单方的开放与资源争夺,从合作合享入手,双方各自让出一步,资金进出有来有往,“沪港通”下资本将发生双向流动,两地的投资者可以投资对方证券市场指定的上市公司,不仅有助于打破内地股市长期低迷的局面,也有利于重振香港股市的地区地位。这一方案使得沪港两地利益一致,也就更容易达成。
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