【投资动态】
分析：全球制造业出现起色
全球制造业已明显进入反弹。昨日的各项调查报告显示，美国和欧洲大陆工业活动的萎缩显著放缓，而英国工业已返回增长轨道。
这些乐观结果进一步证明，世界各主要经济区在7月份企稳，拉近了恢复增长的前景。
“各国都在获益于各自所有出口市场的好转，从而放大了整体效应，”Markit首席经济学家克里斯·威廉姆森(Chris Williamson)表示。该机构编制欧洲和亚洲的采购经理人调查。
然而，经济学家警告，在世界上许多地方，恢复稳健的增长仍非定局。意大利联合信贷银行(UniCredit)首席经济学家马可·阿隆齐奥塔(Marco Annunziata)表示，近期的好转主要反映出企业补充库存，并受到了中国反弹的提振。“我担心，世界经济没有保持增长的耐力。”
在美国，7月份供应管理协会(ISM)制造业指数上升4.1点，至48.94点，为2008年8月——雷曼兄弟(Lehman Brothers)倒闭之前——以来最慢的萎缩速度，尽管仍是连续第18个月出现萎缩。该指数以50点为分界线，高于50标志着活动扩张，低于50标志着活动萎缩。
显示未来增长前景的新订单和生产指数，在7月份双双上升。新订单指数跃升6.1点，至55.34点，为2007年12月以来第二次出现扩张，而生产指数上升5.4点，至57.95点，为连续第二个月上升。
“总体而言，很难说服许多制造商相信，我们即将迎来复苏，但数据表明，假如目前的趋势持续下去，我们将在第三季度看到增长，”美国供应管理协会主席诺伯特·奥尔(Norbert Ore)表示。
欧元区制造业采购经理人指数经修订后调高，呈现1998年开始调查以来第二强劲的升势。该指数虽然从6月份的42.6点升至7月份的46.3点，但似乎仍然表明，欧元区16国的复苏滞后于美国和英国。
在欧元区的好转中，德国起到了最大的推动作用，该国指数出现创纪录升幅，且新订单量自去年6月以来首次上升。相比之下，意大利制造业的复苏似乎相对滞后。
但是，Markit对英国制造业指数逆转的形容是“非凡的”。参与编制调查的英国皇家采购与供应学会(CIPS)行政总裁戴维·诺布尔(David Noble)称，英国制造业“已明显摆脱了今年早些时候的直线下落”。
英国的指数从6月份的47.4点升至7月份的50.8点，自2008年3月以来首次升至50点以上。
根据上周公布的数据，日本制造业也已恢复扩张，而根据里昂证券(CLSA)编制的中国采购经理人指数，中国制造业生产在7月份进一步反弹，达到2008年5月以来的最快上升速度。该指数从6月份的51.8点升至7月份的52.8点，标志着连续第四个月扩张。
印度采购经理人指数7月份保持在55.30点不变，反映出订单量的扩张。不过，该国6月份出口连续第九个月下降，增强了印度政府对受到全球经济下滑重创的本国制造业出台新援助措施的可能性。
印度政府昨日宣布，6月份，印度出口同比下降近28%，跌至128亿美元。
慎思宽松货币政策的退出时机
摆脱金融危机就像摆脱尴尬的社交聚会一样：正确地退出非常关键。1936年至1937年，美联储（Fed）曾在 “退出战略”方面犯下严重错误。这一次各国央行正确选择退出时机将至关重要。
73年前，由于担心银行利用其在美联储累积的巨额准备金发放贷款，由此导致“未来的信贷扩张不可控制”，美联储提高了准备金率以吸收这些资金。这种大幅收紧货币政策的做法葬送了自1933年开始的强劲复苏，并导致了1937年至1938年间的“双谷”衰退（double-dip）衰退。米尔顿·弗里德曼（Milton Friedman）和安娜·施瓦茨（Anna Schwartz）在他们合著的《美国货币史》（A Monetary History of the United States）一书中将其称为“有史以来最严重的一次衰退”。
现在，人们非常担心，在美联储以及许多其它央行的资产负债表上累积的大约7000亿美元超额准备金,可能会引发通胀。各国央行不能重复1936年至1937年期间过早“退出”的错误。
各国央行面临的巨大挑战在于，如何做到避免通缩、提供货币融通以恢复经济增长，同时不会彻底引发严重通胀。在美国，基于市场的通胀补偿措施并没有表明，下一个10年，市场参与者预计通胀会升至高位。然而，去年末和今年初，市场曾担心，美国经济可能会陷入通缩。新的信贷安排的大量出现、与其它央行的货币互换范围扩大以及“长期”将联邦基金利率降至接近零的水平，这些都有助于缓解通缩忧虑。随着许多市场参与者利用信贷安排借款，同时各国央行利用与美联储的货币互换安排，美联储的资产负债表规模在2008年增长逾2.5倍，年底时达到逾2.3万亿美元。
随后信贷市场开始解冻，大量不同类别和期限的资产的风险息差（曾一度飙升至空前水平）开始缩窄，这导致市场对来自短期贷款安排和互换协议的贷款需求大幅下降。设计这些信贷安排是为了让“退出战略”自然而然地发生。根据这一战略，只有当风险息差处于异常水平时，市场参与者才会向央行求助。这样随着市场走向正常化，这些信贷安排将逐渐减少，而美联储不必采取任何具体措施。实际上，这些信贷工具的规模确实在减少，已从2008年底的峰值水平减少逾1万亿美元。美联储购买长期证券（国债、机构债券和抵押贷款证券）的做法在一定程度上抵消了信贷安排自然减少的影响，因此，按净值计算，美联储资产负债表的规模目前略超过2万亿美元。
通缩担忧缓解和风险息差缩窄，对传统货币政策的效果产生了重大影响。自从通胀预期由负转正之后，目前联邦基金实际利率现在更低了。也就是说，经预期通胀调整后，贷款成本更低了。此外，风险息差的缩窄还意味着许多类型的借款人的实际成本下降了。考虑到这些原因，尽管联邦基金目标利率自去年底以来一直未发生变化，但传统货币政策已变得更为宽松，特别是在包括短期信贷安排和互换安排在内的非传统举措持续减少的情况下。
随着经济的企稳和复苏，各国央行面临的挑战将与上世纪30年代中期美联储所面临的相同：何时以及如何减少货币融通并阻止银行利用资产负债表上累积的巨额准备金发放贷款，从而阻止货币和信贷的通胀性扩张。美联储根本的判断失误在于下列假设：随着经济的复苏，银行将像本10年早些时候银行业危机爆发之前那样管理流动性，并仅持有最低比例的法定准备金。1936年和1937年，当美联储大幅提高准备金要求时，银行的反应是，收回贷款，在法定准备金之外建立流动性缓冲，从而大幅收紧货币、信贷和经济活动。
就在去年秋季，美国国会授予了美联储一个新工具：为准备金支付利息，这一工具将在美联储退出不同寻常的宽松货币政策的过程中发挥重要作用。此前，复苏意味着银行有更多的放贷机会，因此他们将减少没有利息的准备金，从而扩大信贷和货币供应。然而，当美联储联邦基金目标利率上升时，通过提供激励举措，鼓励银行持有准备金，而不是把它们用于放贷。如今，美联储可以加大对银行准备金选择的控制，因为它能提高准备金相对于银行贷款机会的回报，从而在复苏过程中更好地控制信贷和货币增长。
无论是上世纪30年代还是现在，让各国央行退出战略变得更复杂的都是财政政策。在1936年美国大选之前，美国向一战老兵支付了总额占美国国内生产总值(GDP)1.5%的临时性专用“奖金”，为已经在快速复苏的经济提供了财政刺激。美联储对货币政策可能会加大财政刺激效果的担忧不无道理，因为美国经济在1936年实现了极端快速的增长，不过当时美联储的回应强劲得多。
回到现在，各国已承诺大幅增加财政支出，其中很大一部分到2010年或2011年才会落实。随着经济开始企稳并回升，各国央行将面临一个难题——增长是可持续复苏的一部分还是财政刺激的短期效应？把财政刺激的效果与可持续经济增长分开，以决定 “退出”的时机，将是未来几年各国央行面临的主要挑战。